Bloc de Joseph E. Stiglitz
4 juliol 2012
Corredor de la mort de l’euro es posa una altra estada d’última hora de l’execució | Joseph Stiglitz
Igual que les cartes medievals de sang, Alemanya es nega a veure la medicina de l’austeritat no funciona, i insisteix en més – fins que el pacient mor
Igual que un pres al corredor de la mort, l’euro s’ha rebut una altra estada d’última hora de l’execució. Es va a sobreviure una mica més. Els mercats estan celebrant, com ho han fet després de cadascuna de les quatre anteriors “crisi de l’euro” cims – fins que arriben a comprendre que els problemes fonamentals que encara no s’han abordat.
No va ser una bona notícia en aquesta cimera: els líders europeus han entès finalment que l’operació d’arrencada pel qual Europa presta diners als bancs per salvar els sobirans, i els sobirans per salvar els bancs, no funcionarà. Així mateix, reconeixen que els préstecs de rescat que donen l’antiguitat nou prestador sobre els altres creditors empitjorar la situació dels inversors privats, que simplement exigeixen encara més les taxes d’interès.
És molt preocupant que va prendre tant de temps els líders d’Europa per veure una cosa tan òbvia (i més evident d’una dècada i mitja enrere en la crisi de l’Àsia oriental). Però el que falta en l’acord és encara més significatiu que el que hi ha. Fa un any, els líders europeus van reconèixer que Grècia no va poder recuperar sense creixement, i que el creixement no pot aconseguir únicament per l’austeritat. No obstant això, poc s’ha fet.
El que ara es proposa és la recapitalització del Banc Europeu d’Inversions, que forma part d’un paquet de creixement de voltant de $ 150 mil milions (£ 95 mil milions). Però els polítics són bons per al reenvasament, i, segons algunes versions, el nou diners són una petita fracció d’aquesta quantitat, i fins i tot que no vaig a entrar en el sistema immediatament. En resum: els remeis de massa poc i massa tard – es basen en un diagnòstic equivocat del problema i l’economia defectuosos.
L’esperança és que els mercats premiar la virtut, que es defineix com l’austeritat. Però els mercats són més pragmàtics. Si, com és gairebé segur que el cas, l’austeritat debilita el creixement econòmic, i per tant soscava la capacitat de servei del deute, les taxes d’interès no es caigui. De fet, la inversió es reduirà – una viciosa espiral descendent en la qual Grècia i Espanya ja han iniciat.
Alemanya sembla sorprès per això. Igual que l’edat mitjana la sang les lletres, els líders del país es neguen a veure que la medicina no funciona, i insistir en més d’ell – fins que el pacient finalment mor.
Eurobons i un fons de solidaritat podria promoure el creixement i estabilitzar els tipus d’interès que enfronten els governs en crisi. Menors taxes d’interès, per exemple, permetria alliberar diners perquè fins i tot els països amb fortes restriccions pressupostàries podrien gastar més en millorar el creixement de les inversions.
La situació és pitjor en el sector bancari. Cada sistema bancari del país està recolzat pel seu propi govern, i si la capacitat del govern per donar suport als bancs s’erosiona, també ho farà la confiança en els bancs. Fins i tot una bona gestió dels sistemes bancaris s’enfrontaria a problemes en una crisi econòmica de magnitud grec i espanyol, amb el col · lapse d’Espanya, bombolla immobiliària, els bancs són encara més en risc.
En el seu entusiasme per la creació d’un “mercat únic”, els líders europeus no reconeixen que els governs proporcionen un subsidi implícit als seus sistemes bancaris. Es tracta de la confiança que si sorgeixen problemes el govern donarà suport als bancs que li dóna confiança en els bancs, i quan alguns governs estan en una posició molt més forta que els altres, el subsidi implícit és més gran per als països.
En absència d’un camp de joc de nivell, per què no els diners ha de fugir dels països més febles, van a les institucions financeres en el més fort? De fet, és notable que no ha estat més la fuga de capitals. Els líders europeus no reconeixen aquest perill creixent, que podria ser fàcilment evitat per una garantia comú, que alhora de corregir la distorsió de mercat procedent de la subvenció implícita diferencial.
L’euro estava viciat des del principi, però estava clar que les conseqüències serien només s’haguessin conegut en una crisi. Política i econòmicament, que compti amb les millors intencions. El principi d’un sol mercat se suposa que han de promoure l’assignació eficient de capital i el treball.
Però els detalls matèria. La competència fiscal significa que el capital no pot anar a on la seva rendibilitat social és més alt, però fins on es pot trobar la millor oferta. El subsidi implícit als bancs significa que els bancs alemanys tenen un avantatge sobre els d’altres països. Els treballadors poden sortir d’Irlanda o Grècia, no perquè la seva productivitat és més baixa, sinó perquè, en sortir, pot escapar de la càrrega del deute contret pels seus pares. El mandat del Banc Central Europeu és garantir l’estabilitat de preus, però la inflació està lluny de ser el més important problema macroeconòmic a Europa avui en dia.
Alemanya li preocupa que, sense la supervisió estricta dels bancs i els pressupostos, es deixarà a l’estacada als seus veïns més malgastadors. Però aquest no és el punt clau: Espanya, Irlanda, i molts altres països en dificultats va tenir un superàvit del pressupost abans de la crisi. La crisi va fer que els dèficits, i no al revés.
Si aquests països ha comès un error, no va ser fins que, igual que l’Alemanya d’avui, que eren massa crèdula sobre els mercats, de manera que (com els EUA i tants altres) va permetre una bombolla d’actius que creixen sense control. Si s’apliquen polítiques racionals i millors institucions establertes – el que no significa només l’austeritat més i millor supervisió dels bancs, els pressupostos i el dèficit-i el creixement es restaura, aquests països seran capaços de complir les seves obligacions de deute, i no hi haurà necessitat de Exhortem a les garanties. A més, Alemanya és al ganxo en ambdós casos: si l’euro o les economies en el col · lapse de la perifèria, els costos a Alemanya serà alt.
Europa té grans fortaleses. Els seus punts febles d’avui reflecteixen, principalment, les polítiques errònies i els arranjaments institucionals. Aquests poden ser canviats, però només si les seves debilitats fonamentals són reconeguts – una tasca que és molt més important que les reformes estructurals als països individuals. Mentre que els problemes estructurals han debilitat la competitivitat i el creixement del PIB en determinats països, que no va comportar la crisi, i davant ells no ho resoldrà.
Enfocament de temporitzats d’Europa a la crisi no pot funcionar indefinidament. No és només la confiança en la perifèria d’Europa que se’n va. La supervivència del propi euro està sent posada en dubte.